采菊东篱，悠然见山

l         成长性的国际比较：尽管经过29年的高速成长，我国啤酒行业的未来增速将明显趋缓，但相对全球成熟市场来说，我国啤酒市场的空间仍然是令人兴奋的，中国市场已经成为拉动国际巨头销量继续快速增长的重要引擎。由于战略制定和执行能力的差异，在国内龙头企业中，只有雪花的增速明显高于国际巨头，青啤和燕京相比只处于中游水平。雪花的高速成长，体现了其架构、资本实力和战略抉择相对青啤和燕京的优越性，如同SABMILLER的增速显著领先AB一样。

l         盈利能力的国际比较：目前国内龙头企业的吨酒利润同国际巨头尚存在5倍的差距，但这也正是我国啤酒龙头企业的希望所在。吨酒利润的差距，主要是由于吨酒价格和销售利润率的双重差距造成的。前者主要是由于品牌影响力差异所致，而后者则完全因为管理和销售费用率远高于国际水平。我们认为，迅速提升品牌影响力和壮大规模，是我国啤酒企业提升盈利能力的必经之路。

l         雪花啤酒—买入评级：雪花看似存在品牌单一的弱点，但在高速成长过程中，单品牌的差异化也有很大的空间。雪花的架构和战略能够保证它在未来几年仍然保持国内啤酒行业的领先地位，且随着整合推进和品牌影响力的提升，公司的吨酒价格和吨酒利润也有望快速提升。鉴于雪花啤酒母公司华润创业优秀的业绩和偏低的价格，我们给予“买入”的投资评级。

l         青岛啤酒—长期增持：2007年青啤的战略已经从单一的埋头整合调整为扩张与整合并举，加上公司国内领先的品牌影响力，青啤仍是值得寄予厚望的公司。鉴于当前偏高的静态市盈率，我们虽然看好其未来发展，但只给予“长期增持”的投资评级。

l         燕京啤酒—长期增持：现在的燕京很大程度上还是若干强势区域品牌的叠加，特别是广西漓泉对公司的利润贡献巨大。尽管公司主品牌偏弱，但有望通过奥运会营销和引入战略投资者予以改善。再加上公司相对偏低的静态估值和未来可能的重组，我们也给予“长期增持”的投资评级。