l          突出的亮点：本次政策调整较之前有两大突出亮点：一是降低企业受惠门槛，从原来的少数符合资格的龙头企业受惠，转变成行业性的普惠政策；二是扩大了农产品初加工的划定范围，如巴氏杀菌奶和UTH奶正式被首次列入免税名单。

l          背后的深意：此次农产品初加工免税优惠政策的出台，是我国政府对三农系列扶持政策的重大进展。我国虽然是农产品生产和消费大国，但长期以来农产品供应的结构性过剩仍比较突出，农产品加工转化工业发展滞后，农民增产不增收。此外，三聚氰胺等食品安全事件的频繁发生，更是揭示了产业链上下游在激烈竞争中的错位和矛盾——下游生产商迫于压力向上游转嫁成本，榨取利润，从而导致上游生存困难，从而出现种种造假行为，产品质量安全得不到保证，最终损害了所有消费者的健康，在三聚氰胺事件沉痛的反思后，国家意识到农产品加工产业链上下游之间明显的一损俱损，生死与共的关系，此前限制过于严格的免税范围存在明显的偏差。

l          受惠的行业：受此税收政策影响最大的是乳制品行业。巴氏杀菌奶和UTH奶均首次被列入初加工的免税范畴，体现出国家对经历三聚氰胺事件洗礼后的乳制品行业和广大奶农的切实扶持，也是对以前对乳品加工企业错误定位的一次修正，对于形成和谐的乳业上下游产业链关系将起到显著作用。其他初加工业务基本沿用了以往的业务范围，值得关注的是饲料行业基本无法受益于此次初加工业务范围的重新划分。

l         受惠的公司：按照已披露的所得税优惠信息，我们对相关上市公司的所得税优惠情况进行了统计，结果可分为三类：第一类，此次政策调整构成重大利好，以乳业为代表，由于以前仅有光明乳业下属的乳品四厂生产的玻璃瓶液态奶属于免税范畴，但这次首次把巴氏奶和UHT奶划入初加工范畴，从而此类业务可以享受免税的优惠。尽管光明和伊利今年都很有可能出现亏损，政策利好得体现要等到以后的正常会计年度。此外，糖业此次也进入了初加工免税范围，对南宁糖业等上市公司业绩也或将产生提升作用。第二类，部分上市公司虽然以前享受优惠，但今年按照较高的税率进行了预提，因此年终可以冲回已计提部分，将产生一次性收益，比如国投中鲁、双汇发展、獐子岛等。第三类，大部分上市公司以前就享受所得税优惠，今年也没有提前预提，因此对其业绩几乎没有影响。详细的数据请见正文的表格。

并非错过了这轮反弹行情，钱我看的比较淡，自己节约点花，不会饿着的。

是不是自己有点过于敏感？该检讨自己做的不对的地方。

在这个世界上，难得有真心交流沟通的渠道，这是我重新开通博客的重要原因。

我关掉了评论，除了把自己的部分研究观点呈现给读者外，也是自己心情发泄的一个渠道。

我觉得自己在这个世界上很孤独，虽然有爱人，孩子，父母，同事，朋友。但真正知心的好像从来没有有过。

我自己一个人在这个世界上孤独的走着，常有疲惫的感觉。我是亲人的依靠，但我自己的心却没有依靠。

最多到40岁，一定要真正过属于自己的生活。

我们认为：

1、基于蒙牛急欲在上游养殖环节加大投资以重获市场信心的心态（蒙牛宣称要在全国建设20个万头牧场）、蒙牛紧张的现金流和大规模牧场投资金额巨大（我们了解头均2万元，20个牧场需要投资40亿元左右）、以及KKR亚洲总经理刘海峰原来在大摩期间在蒙牛项目上建立了较为深厚的人脉等三个因素，我们认为这一消息极有可能是真实的。

2、蒙牛现代牧业和蒙牛股份之间没有股权关系，只是为蒙牛马鞍山配套的上游奶源项目，以后可能作为蒙牛在上游养殖环节扩张的主体。因此，KKR入股现代牧业，并非直接入股蒙牛，如果消息属实，对于蒙牛在上游的扩张将有较大帮助。

3、KKR在养殖环节的投入，不应该是今日乳业股异动的主要原因，尽管部分资金可能将其作为一个明显的信号。

4、我们认为今日公布的《享受企业所得税优惠政策的农产品初加工范围（试行）》才是最重要的催化剂。近期国家及地方政府已经颁布了一系列促进乳业恢复发展的支持政策（见我们上一份邮件），而且，证券界已经开始逐渐认同实业界的观点：即此次三聚氢胺事件对中国乳业是实质性的重大利好！税收优惠是异动的催化剂，行业巨大发展空间和必需品的属性，是异动的本质原因。

5、我们继续维持对光明、伊利的买入评级，光明乳业目标价5.2元，伊利股份目标价10.5元

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1、蒙牛乳业马鞍山工厂的情况

蒙牛乳业(马鞍山)有限公司自2004年在马鞍山开发区建立以来，在市委、市政府及全市各方面的大力支持下，先后投入数亿元建成一期26条冰淇淋生产线和二期20条低温液态奶生产线，使蒙牛(马鞍山)基地成为了目前全球最大的冰淇淋和低温液态奶单体生产厂。2007年9月1日开工建设的蒙牛乳业(马鞍山)公司三期常温液奶项目总投资2.36亿元，建成24条拥有国际先进技术水平的常温液奶生产线，设计日产能735吨，整个项目于2007年12月底竣工，并于2008年2月正式投入试生产。

在国家质检总局9月18日晚公布的检测结果中，该厂生产的两个批次大果粒酸奶被查出三聚氢胺，且含量均大大超过后来公布的限值规定。

2、蒙牛现代牧业的情况

由蒙牛乳业的部分股东投资2.5亿元在兴建一个现代化的万头奶牛养殖牧场，形成和蒙牛液态奶生产线相配套的奶牛养殖规模，并于2005年8月11日下午，马鞍山市农委主任李声荣受市政府委托与蒙牛集团副董事长邓九强在市农委签定了万头奶牛现代养殖示范牧场项目协议书。根据协议，蒙牛现代牧场负责从2005年8月份开始至2005年12月31日前在我市的当涂县护河镇和丹阳镇，各建一个5000头的奶牛养殖示范牧场，其中丹阳镇牧场按现代化示范牧场标准建设。2006年2月28日前，蒙牛现代牧场负责从国外引进高产、优质、纯种荷斯坦奶牛7000头入场饲养，到2006年底前总量达到10000头规模。市政府将在土地、基础设施和引近优质、高产奶牛等方面给予大力支持。

3、KKR亚洲管理层情况

2006年1月23日，刘海峰(David Liu)离开摩根士丹利，目的地是世界排名第一的收购基金KKR公司，任职董事总经理，领导KKR香港办公室在中国开展投资业务。随后的2月3日，摩根大通董事总经理路明也应邀加入KKR，担任董事总经理，领导KKR亚太区新业务的开展和运营执行。刘海峰在摩根士丹利期间，曾经成功地运作了蒙牛、平安保险、南孚电池、永乐电器等投资项目，特别是在蒙牛项目上表现优异，其对私人股权投资在中国市场如何运作的理解也深为人称道。

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特别是对于乳制品公司，此次巴氏奶和UHT奶同在优惠之列。而以前据我们了解，除了光明旗下的乳品四厂（经营送奶到户）享受所得税减免外，光明和伊利等都没有享受所得税税收优惠。如果此次政策优惠能顺利落实，对伊利和光明将构成重大利好。根据伊利和光明的三季报，尽管今年因为三聚氢胺事件导致亏损，使得税收优惠作用不大，但对于以后业绩正常年度，将对业绩产生明显的提升。伊利2006、2007年所得税分别为1.7和1.1亿元，光明乳业为0.65和0.72亿元。

详细的信息，我们正在与相关上市公司和国家税务总局沟通。一俟有重大、明确可执行的信息，我们将及时给您邮件！

一、《中华人民共和国企业所得税法实施条例》

第八十六条　企业所得税法第二十七条第（一）项规定的企业从事农、林、牧、渔业项目的所得，可以免征、减征企业所得税，是指：
　　（一）企业从事下列项目的所得，免征企业所得税：
　　1.蔬菜、谷物、薯类、油料、豆类、棉花、麻类、糖料、水果、坚果的种植；
　　2.农作物新品种的选育；
　　3.中药材的种植；
　　4.林木的培育和种植；
　　5.牲畜、家禽的饲养；
　　6.林产品的采集；
　　7.灌溉、农产品初加工、兽医、农技推广、农机作业和维修等农、林、牧、渔服务业项目；
　　8.远洋捕捞。
　　（二）企业从事下列项目的所得，减半征收企业所得税：
　　1.花卉、茶以及其他饮料作物和香料作物的种植；
　　2.海水养殖、内陆养殖。
　　企业从事国家限制和禁止发展的项目，不得享受本条规定的企业所得税优惠。

二、根据《中华人民共和国企业所得税法》及其实施条例的规定，为贯彻落实农、林、牧、渔业项目企业所得税优惠政策，现将《享受企业所得税优惠政策的农产品初加工范围（试行）》印发给你们，自2008年1月1日起执行。

3.奶类初加工。通过对鲜奶进行净化、均质、杀菌或灭菌、灌装等简单加工处理，制成的巴氏杀菌奶、超高温灭菌奶

三、内蒙古最近出台的《关于促进奶业持续健康发展的实施意见》中明确提出：加大对奶牛养殖的扶持，积极支持乳制品生产企业的生产经营，增加对奶业发展抗风险能力的投入，促进奶业持续健康发展。在争取中央对标准化规模养殖小区（场）补助的同时，内蒙古各级财政发放配套资金支持规模化养殖小区建设。金融机构对奶牛养殖农户、奶农合作社给予信贷支持，地方政府对种植优质豆科牧草予以补贴。

    内蒙古帮助乳制品生产企业争取国际和国内长期贷款，解决标准化规模养殖小区（场）建设资金，免征乳制品生产企业２００８年第四季度和２００９年的地方税，减轻企业负担，帮助企业走出困境。

在上周末，我预期下周三（昨天）会降息，并在周一写在了MSN签名上面。现将我的逻辑和大家共享：

1、上周财政部就发布了2008年第三期储蓄国债的发行文件。这是针对亿万老百姓为发行对象的国债。既然文件出来了，就意味着一定要发行，否则就是忽悠亿万百姓，这跟面对机构市场的记帐式国债不同。因此在发行日（11月25日）之前降息的概率为0。这就是上周五市场风传周末要降息大涨的情况下，我认为不可能的逻辑。因为周末是23、24日，在25日国债发行之前，没有任何降息可能。

2、这个文件本应该在11月上旬（9日左右）就出来，16日发行，5月和9月的两期储蓄国债都是如此。但这次发债文件很晚才出来，发行日期也一直拖到25日，发行期间也明显缩短，说明政府心里很犹豫，在斟酌利率该如何定，该什么时候发，如何与减息的时间错开。显然，时间拖这么晚，发行期这么短，说明政府计划的降息时间就在国债发行后。

3、本次发债文件中有一个重大的变化，即在发债期间遇到政府降息该如何处理，9月规定国债利率随同调整，而这次国家则是规定一遇到政府降息，国债发行立即停止。这一规定使我坚信，政府从内心是不愿意高息发这一期储蓄国债的，非常矛盾，既要高息发国债，又要降息。现在既然要发，那么最多给大家一到两天的机会。这时我判断26日降息的第三个逻辑。

总之，推迟的发行日期，缩短的发行期限，特殊的针对降息的处理规则，都意味着政府在国债25日发行后，很快就会降息，所以我在周一大胆的预测26日降息。

正如古语所言，功夫在诗外。降息的时点从储蓄国债的发债文件中早已漏出端倪！

一、三聚氢胺事件的影响

1、             一次性损失：我们在调研中了解到，公司在三季度报表中计提的3.4亿元一次性损失，已经包括了全部可能的一次性亏损，这与我们前期调研的伊利截然不同。具体是：1亿元是对有问题批次产品召回等产生的损失，1.4亿元是对库存工业奶粉等可能损失的计提（这部分当时做了全部计提，预计四季度会有部分经检验合格的金额冲回来），1亿元是对市场终端存在的UHT产品可能产生的销售损失的计提。

2、             销售恢复情况：我们在调研中了解到，公司销售恢复已经达到80％以上。公司的主力产品鲜奶和酸奶恢复较好，特别是鲜奶中的部分高端产品，如致优和优倍，经常买不到，销售增幅在20％以上（我在上海从来没有买到过致优，可能世纪联华超市没有进这个货，公司证代说要早上去买，晚上去就没有了）。公司的UHT恢复相对较慢，这与我们在伊利调研中了解到的情况一致。

3、             问题市场的表现：在此次三聚氢胺事件中，公司的江西英雄、武汉光明、北京健能的部分产品出了问题，现在看来，江西英雄的厂由于一直亏损再加上本次事件，公司很有可能关闭；武汉和北京工厂则由于重要的战略地位，仍将继续发展，北京市场还由于三鹿退出的空白有所增长，但北京工厂的亏损已经持续多年，换了很多人，但再过度的竞争下，盈利的难度仍然非常大。武汉市场以前是盈利的，但今年受三聚氢胺事件影响，可能忽悠亏损。

二、达能退出的影响

1、退出的原因：我们在调研中了解到，达能退出光明的关键原因还是由于双方对经营战略理解的不同，从而达能提出控股，但上海不愿意，从而达能只能退出。达能此后和蒙牛的合作也以失败告终，现在已经收购了妙士的工厂，以后应该不会退出中国液体乳工厂。

2、退出的影响：从销售情况看，畅悠和AB100的销量已经完全超过了当时碧悠和达能基础产品的销量，上海两家工厂利润之所以利润大幅度下降，是由于产能转移到了公司下属的乳品8厂。

三、管理层变化的影响

1、 产品策略：在实际经营层面对新鲜产品更加聚焦，特别是在新品退出上更加慎重，用郭总的话说就是“成熟一个退出一个，要培养大学生”。公司在UHT产品上，也更加策略，并不是在全国同时强推，而是选择自己的优势区域重点推广。

2、 经营战略: 郭总和王总相比，董事会的强弱是最大的差异。正因为王总的强势，即使在国有体制的严格约束下，仍然在经营中体现了难得的、宝贵的激情。现在的郭总上任时间不久，光明是否会失去往日的激情和活力，仍有待观察。伊利和蒙牛的全国市场是通过UHT做起来的，奶粉也是全国性市场，但这二者都是公司的弱项，不可能超越竞争者的。但在鲜奶的全国经营上，公司目前做的很辛苦，以前外地拓展的工厂，除了黑龙江外几乎都不成功，当前的布局还远远做不到全国性。但光明的希望在与此，偏安于华东，难成大事。

3、 活力是投资价值的来源：做了4年的研究，看了很多的公司，深刻的感触到内在的活力是投资价值的源泉。而现在看来，国有体制的约束，对于需要极大勇气进行行业变革的光明来说，企业的内在活力明显不足。

四、盈利预测和评级

    公司2008年的业绩将明显好于市场预测，我们估计在－0.16元左右，2009年和2010年我们估计在0.1和0.2之间，维持增持的投资评级。

过去一年股市的暴跌，对于一个分析师是真正可以提高的机会。

最后一篇博客发表在2007年11月21日，几乎正好是股市最高点的时候。

没有任何散户通过我的博客得到减仓的建议，但同样没有一个散户通过我的博客，得到任何买入建议，从而造成重大损失。

我没能拯救众生，但我至少没有陷害众生。

最近心情非常不好，这跟投资收益没有关系，在2008年的熊市里，20％的正收益尽管能带来虚荣，但还是无法掩盖新财富评选给我带来的悲伤。

我没有找任何人拉票，我就是要看看投票人还有没有道德和智慧，事实证明我被无情的抛弃了。

但今天我心情很好，理由很简单，我可能是世界上唯一一个不是通过内幕信息，而是通过严格的逻辑分析，上周五就得出周三降息的的预测，并在本周一写在我的MSN签名里。

尽管我没有把这一预测最大化为自己的投资收益，但这不重要，空舱又如何？投资是一项长跑，我需要的是坚定自己的逻辑和智慧！

这个逻辑我将告诉那些在周一看到我签名的人，我需要做的是继续不断的提高自己。

作为2008年的第一篇博客，我给大家推荐两个股票，但现在是否是最好的买点不能确定，但持有一年很大的可能赚钱：双汇发展、伊利股份

这是我自己研究的股票，所以有较大的把握。

应该说，在东方的这3年，我一直坚持自己的理想，奉献了自己大多数的智慧和思想，但结果又怎样呢？

市场不要高质量的研究，不要深度报告，不要“学院式的研究”（这是给深度研究的别称）；市场需要的是新财富排名，需要的是情商，需要的是和各个基金经理的人机关系，需要的丧失自尊，需要的是投机，需要的是垃圾研究，需要的是迎合，需要的是用公款组织纸醉金迷的活动。

总之，市场唯一不需要的，就是高质量有思想的研究。

现在，我们也开始这样考核。不管你什么样的研究质量，不管你有没有思想，要看你打了多少电话，做了多少路演；不需要你的深度报告，再有思想的报告也等同于10页纸。

我心中觉得无尽的悲哀！难道大家不明白，离开研究之本，研究所还有什么存在的价值？如果只是吃吃喝喝，这个行业就是整个社会的一个毒瘤！

我并不是不会迎奉这个变化，可是我无法放弃自己心中的理想！我还梦想着靠研究质量和思想名留青史，但谁需要呢？

2、牌照巨额收费，究竟谁是得利者？老百姓买不起车，付不起拍照费，遇到急事只能打的，但由于人为的增加了大的的人群，上海的打的困难是什么样子？在繁忙时刻，等30分钟以上是非常正常的。哪些开着公车的官员考虑到老百姓的痛苦了吗？

3、现在买车的主题是谁？显然是普通老百姓，有钱人早已买车了，当官的也有车，因此拍照费就是针对普通老百姓的。他们认为老百姓没有提高生活质量的权利，他们还认为，如果老百姓买的车多了，让哪些已经买车的有钱人和当官的，要面对更多的拥堵，他们的生活质量明显下降。

4、作为上海的一个普通市民，我殷切的希望心得上海市政府，能够正真的贯彻以人为本，和谐社会的理念，改变上届陈良宇政府不考虑老百姓的所作所为。

办理了建行的金卡，但打10次信用卡电话，有9次打不通。见过这么差的吗？跟建行信用卡中心反映，竟然说你爱用不用！这样的公司会有什么前途？我马上就把建行的信用卡消掉。见过差的，没见过建行这么差的。